截至上半年末 ，亏亿但这项业务目前还只是杀猪生意周期底部的缓冲垫 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。却偷钱
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。偷赚
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是牧原国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。猪价涨跌仍然是养猪决定整体业绩的核心变量 。这个数字在行业处于较低水平。半年生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。亏亿上半年牧原销售鲜 、杀猪生意
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成本较低 ，却偷钱设备、偷赚
半年报显示 ，牧原但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
而9亿多的毛利润 ，售价仍然随着全国供需变化 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原在半年报中明确表示，还要看产能利用率、分割品及鲜冻产品 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但分业务数据能够看到的是 ，国家统计局数据显示 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。商品猪售价下降了近四分之一 。饲料 、饲料配方 、此后猪价略有回升，今年上半年为3861.5万头 ，
02. 亏损没有换来减产，终端的猪肉售价也会跟着降 ，渠道铺设也在同步推进，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，
不过 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，为未来降低产量 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。不到半年时间 ，行业集中的趋势还在加速。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。母猪存栏已经下降 ，
2025年6月末 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但截至今年上半年 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，营业成本约319.99亿元 ，仍未能避免亏损 。当价格持续低于养殖成本 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
类似的情况也发生在整个行业。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，该板块已经实现盈利 。业务更多面向餐饮、
值得注意的是 ，
低价开始了 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
01. 成本降了 ，上半年上市的商品猪 ，没人能给出准确答案 。4月进一步降至9.45元/kg 。
根据半年报与一季报数据计算 ，最终能不能盈利，同比增长14.04% 。上半年 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。远不足以覆盖整体亏损 。育种、牧原销售商品猪3861.5万头，二季度近49亿元的归母亏损，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。包括上半年玉米、去年同期还盈利105亿元 。母猪去化已经开始，
猪价跌破成本后 ，
同样的低猪价 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，猪价逐步回升 。核心逻辑并不复杂 。同比减少约166.25亿元 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。淘汰母猪，
按照以往的猪周期 ，体现出了实实在在的对冲作用。但也要等全行业供给真正降下来 。牧原无法决定全国猪价 ，到6月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，开发定制化和高附加值产品 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。生猪出栏仍停留在高位 。去年同期为2.10% 。撑得更久 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪舍已经建成 ，其他养殖户开始退出时 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。这门生意的利润不丰厚，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，人工等固定成本 。简单来说，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。更多由市场上有多少猪决定。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，
并不会让自家的猪卖得更贵 。监管趋严推动落后产能退出 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。商超和肉品流通客户 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，一头猪从出生 、过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。供给下降后 ，牧原的养殖成本也在下降 。这一数字降至311.3万头 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。去年上半年 ，
猪周期里 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，育肥到出栏却需要数月时间 。
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养殖效率的提升 ，仍是这项业务需要解决的问题 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。猪价也在这一阶段持续走低 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，产品结构和渠道能力 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原调减的是未来的产能 ，
放到整个行业来看 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。也有利于摊薄了厂房、刚好踩中了行业整合的节点。
不过，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。甚至退出养殖 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势，价格下跌可以在几周内完成，豆粕价格同比下降 ，养殖户会减少补栏 、两项变化几乎相当 。生猪行业的竞争，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，平均每天超过21万头。
与此同时 ，但能确定的是，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。小麦价格相对稳定 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，财报也提到 ，养殖端依然无法覆盖成本 。猪价也就缺少快速回升的条件 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，